来源：市值风云股票配资客服
从国际惯例看，股权份额的转让十分重要，2022年，上海股交中心私募股权和创业投资份额转让试点运行，上海、深圳、北京还先后设立私募股权二级市场投资基金(S基金)，在畅通私募股权基金退出方面起到积极作用。建议以这些探索为基础，加强银行等传统金融机构与风险投资的融合创新，形成以股权投资为主、“股贷债保”联动的金融服务支撑体系，支持S基金市场创新发展，完善商业模式和运作机制，允许创投机构通过被投企业投资份额转让、协议买卖、并购重组、实物分配股票等方式退出，将更多资源向符合国家战略的科技产业集中。此外，探索创业投资份额转让试点在国有基金份额转让中的估值和合规功能，积极推动政府专项资金等对S基金的注入，简化国有基金份额转让流程，提高转让效率，做大S交易市场，增强市场流动性。
绕不开的亚马逊。
在我国跨境电商的发展史中，2021年发生的“亚马逊封号门”事件无疑会留下浓墨重彩的一笔。
事情的起因是亚马逊（AMZN.O）对彼时平台中泛滥的“非官方推广评级或评论”（通俗讲就是刷好评、刷单）重拳出击，针对涉事卖家采取了诸如封号、下架产品、冻结账户资金等管制措施。
据媒体估计这次事件导致了数万名中国卖家被封，带来的经济损失达到千亿级别，着实是打击到了彼时方兴未艾的跨境电商行业。
2021年5月，受到亚马逊事件的直接影响，傲基科技股份有限公司（以下简称“傲基科技”）不得已撤销了同月刚向深交所创业板提交的上市申请。
3年时间过去，近来风云君注意到傲基科技再次计划在港交所主板上市，其独家保荐人为华泰国际。
闯关A股两度失利，遭劫后业绩再度修复
傲基科技于2010年由现任董事长陆海传创立。截至2024年4月，陆海传、现任副董事长迮会越，以及员工持股平台乐清市傲基成长四号，三者为单一最大股东集团，合计持股比例约为30.65%。
（来源：傲基科技招股书）
2015年11月公司曾在新三板挂牌交易，2019年4月摘牌，彼时股票简称还是“傲基电商”，同年更名“傲基科技”后，其又在8月转战科创板，计划募资17.44亿，用于建设研发、营销、仓储物流等项目。
（来源：傲基科技招股书）
虽说公司名字变得更加“科创”，但傲基科技随后表示“其核心业务与科创板定位之间存在差异”，一年不到就主动撤回了上市申请。
此后傲基科技又瞄准了创业板，并于来年再次提出IPO申请，结果又遭遇亚马逊事件泡汤。
但风云君转念一想，如果此前傲基科技成功登陆科创板，那为亚马逊事件买单的就又变成大A的股民朋友们了。
从业绩情况来看，自新三板挂牌以来傲基科技一直处于增收不增利的状态，直至2020年方才进入兑现期，当年仅前三季度归母净利润就有5亿。
傲基科技尚未公开披露过2020年全年业绩。
但是好景不长，2021年大幅亏损的原因大家也都知道了。
不过令人有些惊讶的是，傲基科技重整旗鼓的速度十分之快，2023年归母净利润已经恢复至5.3亿，基本恢复至2020年的最高水平。
（来源：傲基科技公告，制图：市值风云APP）
产品转型应对封店风波
傲基对于亚马逊事件的应对措施是放弃旧店上新店。2021年被封网店数量为276家，占年初总量的86.8%，而同年新增数量高达327家，其中大多数在亚马逊事件后方才开始运营。
更加值得注意的是，新旧店铺交替的同时，傲基科技的主营产品也随之发生了变更。
2016-2018年间，傲基科技的主要收入来源为耳机、充电宝等3C电子产品，期间科技消费类产品的收入占比均在60%以上。
（来源：傲基科技招股书）
而在2021-2023年间，傲基科技披露的业务结构变成了商品销售和物流解决方案两大板块，其中前者即核心主业跨境电商业务。
（来源：傲基科技招股书）
在商品销售的结构中，床柜桌椅等家具家居类产品的占比持续增加，至2023年收入规模已有53.37亿，在商品销售板块中占比高达75.9%，在公司整体收入中也有六成以上的贡献，是其目前的主营产品。
（来源：傲基科技招股书）
对比下家具家居和科技消费两大电商赛道，2023年前者的全球GMV约3，258亿美元，后者则高达8，093亿美元，是前者的两倍有余。
从市场规模来看，傲基科技此次转型可以说把未来的路走窄了。
（来源：傲基科技招股书）
此外风云君还注意到产品转型的同时，其主要的下游市场也由欧洲转变为北美，公司对此给出的解释是销售资源的调整。
（来源：傲基科技招股书）
涉足跨境物流
傲基科技在招股书中披露，按照GMV（商品交易总额）排名，2023年其已是全球第五大、中国第一大家具家居类B2C电商卖家。
不过实际上这一排名的水分很大，其市占率在全球、中国的分别只有0.2%、0.7%。
（来源：傲基科技招股书）
从产品来看，床柜桌椅这些产品同质化较为严重，很难在产品差异化方面形成竞争力，这一点从全球家具家居电商行业极低的集中度也可见得。
对于跨境电商来讲，其竞争力更多地体现在全球范围内的物流配送能力，而这恰恰也是傲基科技成功转型的基础。
前文提到与闯关A股时相比，傲基科技的业务结构中新增了物流解决方案，下游客户则是其他跨境电商商家。
近年来该业务的收入规模持续增长，2023年已有16.53亿，较2021年翻了三倍有余，收入占比已近两成。
（来源：傲基科技招股书）
傲基科技的这项业务来自2020年对深圳市西邮智仓科技有限公司（“西邮智仓”）的并购，后者的专长为中大件产品出口物流服务，傲基科技对其持股比例为48%。
众所周知，家具家居多为中大件产品，看来这次并购也对来年的产品转型进行了铺垫。
基于西邮智仓，傲基科技建立起覆盖美国、欧洲等地的仓储物流体系，截至2023年末其在美国主要港口城市以及欧洲运营海外存储设施合计27个，总面积超过500万平方英尺，但全部为租赁仓库。
（来源：傲基科技招股书）
公司表示，2023年，西邮智仓在中国全部B2C出口物流服务商中排名第四，且在专注中大件B2C出口的物流服务商中排名第一，从1.2%的市占率来看，这个排名的水分依然有点大。
另外，对于西邮智仓的具体业绩，傲基科技也未披露。
绕不开的亚马逊
产品变更前后傲基科技的毛利率出现了明显下滑，但主要原因在于不同会计准则下，运输相关费用计入的科目不同。
细分来看，2016-2018年间运输费用主要计在销售费用下面，2021-2023年间则计入了销售成本。
（来源：傲基科技招股书）
从净利率看，2023年傲基科技已恢复至6%，甚至已略高于2016-2018年间的水平。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
ROE方面，由于财务数据披露有限，这里采用以期末归母净资产为分母的摊薄算法。2023年ROE为23.5%，同样已经接近2016-2018年间的平均水平。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
截至2023年末，其在亚马逊事件中被冻结的2.36亿人民币资金中的绝大部分已经解冻，仅剩下300万与费用结算相关而受限，基本已经走出了泥潭。
（来源：傲基科技招股书）
一朝被蛇咬、十年怕井绳，近年来傲基科技也开始加大在其他跨境电商平台上的布局力度，以降低对亚马逊的依赖。
沃尔玛、Wayfair两大平台的收入占比持续提升，2023年合计已接近20%，不过来自亚马逊平台的收入贡献仍在一半以上。
毕竟现今跨境电商想要做大，还很难绕开亚马逊这个平台。
（来源：傲基科技招股书）
估值缩水三分之一
综上来看，当前拟在H股上市的傲基科技，相比在A股首次申请上市时，说是两家公司也不为过。那市场中投资者们是如何看待的呢？
在新三板摘牌后，傲基科技仍倍受一级市场投资者青睐，自2019年至今，合计共有13家机构投资者进场，合计投资金额近6亿。
值得注意的是，港交所递表前扔有4家机构压哨进场，其中还包含跨境电商同行赛维时代（301381.SZ）。
（来源：傲基科技招股书，制表：市值风云APP）
不过这些机构进场方式多为购买少数股东股权，这期间让傲基科技真正拿到真金白银的投资只有2笔，其中丝路产业投资还在2024年3月递表前夕通过回购协议退出了大部分股份，合计拿到投资只有1.92亿。
（来源：傲基科技招股书）
从历次交易的估值水平来看，傲基科技的估值峰值出现在2020年，也就是业绩兑现的年份，当年12月投前估值水平能够达到100亿人民币。
亚马逊事件发生后，傲基科技的估值也急剧下滑，至2021年9月时仅有50亿，不足一年时间便已腰斩。
虽然此后其估值在2022年初一度重回100亿，但是根据进入2024年后的两次转让价格，上市前傲基科技的估值最终停留在了66亿的水平。
风云君还注意到，2022年1月以100亿估值进场的正是丝路产业投资，至2023年3月已浮亏超30%，回购跑路的动机也很明显。
（来源：傲基科技招股书，制图：市值风云APP）
估值缩水了三分之一，其中原因包含多方面的影响，诸如赛道更换、市场空间收窄、A股转H股的折价等，此外行业环境的变化也是重要因素，跨境电商的红利正在不断消退。
在供给端，近年来国内跨境电商相关企业数量在持续攀升，行业竞争格局也不似当年，已是竞争者环伺的状态。
在需求端，行业的增速也在持续放缓。
根据弗若斯特沙利文统计，2020年前后中国家具家居类B2C跨境电商行业发展的黄金时期，当年GMV同比增速高达78.3%。
至2023年GMV增速已下滑至23.2%，且根据预测2023-2028年间增长将持续失速，期间CAGR约15.7%。
（来源：傲基科技招股书）
总的来看，亚马逊事件的发生给了蒸蒸日上的傲基科技当头一棒，后者也因此错过了登陆A股的最好时机。
虽然其迅速通过业务转型重整旗鼓，但是期间行业环境同样在改变，红利在逐渐消退。
不一样的公司，不一样的行业，不知这次目标港股的IPO申请能否取得不一样的结果。
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